中国票据市场2021年展望

  票据承兑料将在2021年维持平稳增速,商业承兑汇票增长将会加快提速,票据贴现和票据融资及交易投资将会更为活跃。
  经过十三五时期的持续奋斗,我国综合国力和人民生活水平踏上了新的台阶,2021年是十四五开局之年,也是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年,国际、国内经济金融形势较十三五时期发生了深刻变化。国际方面,受新冠疫情影响,主要发达经济体采取的空前刺激政策易放难收,美联储大概率继续维持极低利率和宽松环境。在全球超低利率的环境下,中国当前推行常态化的货币政策,人民币主权资产的收益率明显高于其他发达经济体,吸引国内外长线投资者和外汇储备管理者配置人民币资产。不断加剧的地缘政治冲突以及世界多极化趋势,更加突出了人民币资产国际化对实现国际国内经济双循环的重要性。国内方面,2020年,中国经济在全球新冠疫情中率先复苏,供给恢复快,建筑施工和出口两大板块强劲复苏,总产出已回到疫情前的水平。而2021年,将是经济复苏的下半场,内生动力如私人消费和制造业投资将成为主要引擎,推动经济活动回到疫情前的增长轨迹,完全弥补疫情对于经济增长的短期冲击。出口增长是制造业投资的领先指标。在本轮疫情大环境下,中国制造和产业链的竞争优势凸显,全球订单纷纷转移至中国,出口保持强劲,从而带动企业投资意愿转强,研究显示制造业票据目前可签发空间在百万亿以上。12月16日至18日在北京举行的中央经济工作会议指出要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效。积极的财政政策要提质增效、更可持续,保持适度支出强度;稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。因此,结合今年财政货币政策实际运行及经济发展等情况,预计明年财政赤字安排会比今年适度减小,银行信贷增速可能回归常态,经济仍将持续恢复,经济增速或将呈现前高后低态势。
  票据是社会融资的一部分,是中小微、民营企业首选的信用支付工具,也是核心企业发展供应链金融的理想载体之一,在疫情后实体经济尤其是中小微企业恢复中仍将发挥重要支持作用。十四五期间,在构建双循环新发展格局及金融业深化改革开放的大背景下,中国票据市场将在加快改革开放、完善法律制度、健全基础设施、创新体制机制、发挥金融科技作用、加快新型创新平台建设、加快供应链票据发展、加快商业承兑汇票发展、防范风险等一系列举措下,更加精准滴灌战略性新兴产业,更加有效有力支持供应链产业链优化升级,为促进实体经济高质量发展发挥更大更重要的作用。可以预见,作为十四五开局之年,票据承兑料将在2021年维持平稳增速,商业承兑汇票增长将会加快提速,票据贴现和票据融资及交易投资将会在制度完善和金融科技创新引导下更为活跃。
  1、票据业务总量增长和结构优化将继续为服务实体经济做贡献。
  总体上,预计2021年我国票据市场发展形势稳健向好,承兑总量、贴现总量、票据融资总量、交易总量都将增长10%以上。商业承兑汇票呈现快速增长态势,增幅快于银行承兑汇票,整体占比将有较大幅度提升。商业汇票发展空间进一步扩大,票据业务创新步伐加快,服务实体经济的能力将更加突出。2021年在中性财政政策与“总量适度”的货币政策环境下,票据是支持实体经济、支持中小微、民营、三农企业发展的理想工具之一。2021年,票据市场的承兑业务较2020年将有10%以上的增长,随着票据制度的不断完善,上海票据交易所信息系统功能不断升级优化,核心企业供应链上下游票据支付和融资属性的发掘,应收帐款票据化和商业信用票据化逐步被业界认可和接受,票据承兑的稳步增长是一个必然趋势。2021年宏观经济向好,企业融资需求料将增强,伴随着小额票据的支付功能不断强化、人民银行票据再贴现额度的投放力度加大,票据融资利率较一般贷款的价格优势仍然明显存在。票据融资的方式方法较2020年相比预计会有新模式新路径,随着标准化票据加快推进,票据融资总量将有明显增长。票据转贴现业务也会伴随市场环境变化进一步发展,交易投资可能更加活跃。
  2、依托金融科技的票据创新不断推进。
  票据市场将在金融科技支持下,加快创新转型。上海票据交易所依托金融科技,积极探索票据产品创新。在票据资产方面,研究推出了以票据为底层资产的受益凭证“标准化票据”,推动了票据融资机制创新,并将存托机构角色放给商业银行和证券公司等市场机构,促进了票据市场与债券市场的联动发展,预计2021年标准化票据指数及指数基金和票据ABS将会有新创新,随着标准化票据劵商创设条件的逐步放开、二级市场的开放、特别是进入标准化债权资产,将会为票据融资服务提供广阔的空间。在服务中小微企业方面,票交所建设运营“供应链票据平台”,创造性地推出等分化、可交易的供应链票据,为供应链金融和应收账款票据化提供了新的思路和渠道,可以料想2021年在扩大供应链票据范围的同时,供应链票据、应收账款票据化、流动资金贷款票据化、商业信用票据化等方面一定有新的发展。在推进我国商业承兑汇票发展方面,及时推出“商票信息披露平台”,为企业信用和资金安全保驾护航。预计2021年,票交所、商业银行、非银金融机构、“企票通”等票据信用与票据中介平台将会打造出新业务、新模式、新产品,票据市场“百花齐放”、”百家争鸣”的更好地服务中小微企业的盛况可期。
  3、利率总体平稳,但可能会有先扬后抑的一个过程。
  展望2021年,经济复苏向好的格局有望持续,随着新冠肺炎疫情影响的进一步消退,2021年中国经济增长将进一步向常态回归,经济增长驱动力将从以生产和投资为代表的政策逆周期扩张转换为以制造业及消费为代表的内生动能的持续修复,预计2021年全年经济增速将显著高于2020年,节奏上或呈现“前高后低”的走势。2021年随着经济增速将进一步向潜在水平回归,加之PPI与核心CPI存在上行风险,引导信用逆周期扩张的必要性下降。在稳增长与防风险保持长期均衡基调下,对稳定宏观杠杆率的重视程度将再度上升,货币政策存在进一步收紧可能。为了稳定宏观杠杆率,2021年货币政策强调的“总量适度”或体现为社融及M2增速的双双下降,预计各大商业银行“缺信贷规模”的现象在2021年不会发生。在银行间市场流动性方面,预计2021年仍将维持一个有所偏紧的环境。结构性流动性短缺的操作框架下逆回购+MLF投放将成为央行调控资金面的主要方式,“总量适度”基调下降准降息等操作空间有限。综上,2021年票据市场利率将先扬后抑。2021年上半年,考虑到名义经济增速大概率达到阶段性高点与PPI同比回升等因素,票据利率可能继续上升。进入下半年后,信用扩张放缓对经济增长的滞后影响将逐渐显现,经济增长的动能或出现衰减,利率上升的压力或减轻,票据市场利率有可能缓慢步入下降通道。但不排除因国际、国内环境变化及国内财政、货币政策调整对时点造成的扰动。同时,月度内市场价格变化也将受出票量、信贷规模调控等多重因素影响发生起伏,市场参与主体需谨慎判断。
  4、制度规定有待完善,基础设施规划建设有待进一步加强。
  首先,争取推动《票据法》的修订完善。当前我国《票据法》对于电子商业汇票、融资性票据、标准化票据、供应链票据以及票据其他衍生品等均缺乏相关法律规定,已难以满足票据市场发展需要,建议加快推进对《票据法》相关条款的修订,合理借鉴国际成熟市场做法,完善票据市场法制建设,同时加强与监管部门沟通协调,有计划地放开财务公司开展供应链和一头在外的业务资格,为票据市场发展提供制度支撑。其次,要加强金融监管协调、补齐监管短板。坚持问题导向,针对突出问题加强协调,强化综合监管,突出功能监管和行为监管。随着票据市场不断创新发展,银行、财务公司、证券、信托、保险等金融机构均将参与到市场,而这些参与主体分别接受人民银行、银保监会、证监会的多头监管,监管主体的不统一,将造成不同机构办理相同业务的监管标准和政策尺度不同,不同监管主体和监管政策之间的不同步性可能导致票据业务存在制度障碍和政策壁垒,对票据市场的发展带来诸多不确定性。最后,需明确票据全生命周期中各环节的属性。尽管承兑环节信贷属性较强,已将票据承兑业务纳入社会信用总量进行控制管理,但直贴和转贴业务资金属性较强,可考虑将贴现业务纳入金融机构资金条线管理,理顺票据业务在金融机构经营管理中的业务定位。同时,多家头部商业银行和证券公司已成功办理标准化票据存托业务,业界认为标准化票据已符合“资管新规”对标准化债权资产认定的要求,应积极考虑将其划分为标准化资产。尽快推动不同种类票据的公允定价和估值工作,进一步提高票据市场参与深度和服务实体经济的有效性。
  5、风险防范在实践中将会进一步加强。
  就目前市场情况来看,对于银行承兑汇票,需要重点关注部分地区部分中小城商行承兑保证金存款占总存款比重过高的问题,保证金存款到期的集中撤离可能会引发此类银行流动性风险。对于商业承兑汇票,需要重点关注“假商票”风险和部分企业以及部分房地产企业超越自身兑付能力过度签发商业承兑汇票的风险。金融业票据机构需要进一步提高风险防范意识。随着监管持续规范压降商业银行结构性存款、商票信息平台功能优化和参与者增多、票据账户主动管理服务的推广,票据市场的风险防范水平会在未来的实践中进一步加强。
  6、票据应用理论研究将会进一步推进。
   新时代票据市场变化日新月异、发展迅速,既为市场参与主体创造了机遇,也带来了挑战。应加快研究建立具有中国特色的票据理论与应用体系,做好票据市场未来走向的顶层设计,引领我国票据市场健康发展,推动新时代背景下完善票据法律法规等制度的研究工作,结合金融科技、区块链、人工智能等新技术,推动票据应用理论水平再上新台阶。同时,需继续深入研究商业信用和票据信用、商业承兑汇票应用场景和直接融资、票据二级市场信用分层和风险溢价、标准化票据发行常态化和二级市场开放及指数基金、票据利率走势、票据需求引领票据供给、票据供给创新票据需求、票据产品下沉服务中小微企业、双循环格局下票据发展创新服务、票据风险运用科技手段集中管控、票据市场高质量发展路径等重要议题。票据市场研究机构之间可以相互沟通合作,进一步推动上海国际票据中心建设和长三角商票平台的建设研究、区域和行业商业承兑汇票推广的研究、票据评级和经纪市场发展以及票据信息共享等创新性研究,为票据市场长期、稳健、有序、规范、创新发展提供智力支持。


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